2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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