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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游(yó杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译u)制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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