大(dà)家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要(yào)消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下令军(jūn)队(duì)进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的(de)战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族(zú)警察在冲突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结(jié)束后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独(dú)立(lì)，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年(nián)内新高，美联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除(chú)食物(wù)和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前经济周期(qī)相(xiāng)关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五加大了对美(měi)联(lián)储将继(jì)续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些合(hé)约的(de)隐含(hán)收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议(yì)上(shàng)将(jiāng)基准利率目(mù)标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们(men)一(yī)直坚信，美联储今年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们(men)最终承认，基(jī)于对期货的押注，今(jīn)年降息(xī)的(de)可能性(xìng)不大(dà)。现在(zài)，他们(men)预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上限担忧的(de)缓解(jiě)降低了今年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预(yù)计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍生(shēng)品市场预计基准利(lì)率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏(piān)弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油(yóu)的(de)品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源(yuán)首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影(yǐng)射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场进(jìn)入(rù)衰退交(jiāo)易(yì)主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下(xià)行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边(biān)际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规能(néng)源产量增(zēng)速持续不(bù)达预期(qī)的(de)情况下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势(shì)中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西(xī)主产区动力煤的边(biān)际(jì)到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面持续带动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来(lái)，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的(de)估(gū)值中枢(shū)不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡(dàng)的走势(shì)，并未出现较大的单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究(jiū)院(yuàn)上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难(nán)以(yǐ)提供有力(lì)支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企业(yè)库存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压(yā)下行，煤(méi)化(huà)工(gōng)受到(dào)成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端(duān)产品(pǐn)的(de)需求(qiú)并没(méi)有因疫(yì)情(qíng)解封后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随(suí)着煤炭(tàn)的(de)大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之(zhī)前(qián)有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年(nián)10月份(fèn)以(yǐ)来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处(chù)于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也(yě)表(biǎo)示(shì)，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创下(xià)新低(dī)，部(bù)分地区现货价格回(huí)到历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价(jià)格(gé)太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得(dé)持续关注这一问题。”刘(liú)书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能，未来(lái)其价格可能(néng)在(zài)1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水(shuǐ)平(píng)，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个产能的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量大(dà)的品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于煤制的(de)可(kě)能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的(de)走势，受到供需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价(jià)上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌(diē)的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受(shòu)到(dào)美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度(dù)领(lǐng)导人(rén)会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行(xíng)为都对于油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，下半年(nián)全球原(yuán)油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要(yào)来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣(xuān)布将在(zài)8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势(shì)从成(chéng)本端带(dài)动油化工整体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化(huà)工(gōng)较强(qiáng)的关键原因(yīn)还(hái)是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油(yóu)库(kù)存超预(yù)期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原(yuán)油进口的(de)大幅下降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来临显著增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下(xià)降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但(dàn)沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国(guó)的收储均将收紧下(xià)半年全球原(yuán)油(yóu)平(píng)衡表。但在美国债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)达(dá)成一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需关(guān)注美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近。考虑(lǜ)目前(qián)油(yóu)价被市场接受度提(tí)升，预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市(shì)场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能不(bù)会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度提(tí)升。预(yù)计(jì)6月化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑油制(zhì)的(de)聚乙烯(xī)生产毛利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工(gōng)利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减(jiǎn)产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍(ré西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？ng)未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原(yuán)油(yóu)市(shì)场做空者发出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求(qiú)端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期(qī)仍(réng)将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此油价往往(wǎng)容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延(yán)续。

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