一、叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉>市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市(shì)场有“五穷、六(liù)绝、七翻身”的说法，谨(jǐn)慎的A股(gǔ)投(tóu)资者也(yě)开(kāi)始考虑(lǜ)Sell in May,一个(gè)很(hěn)重要的(de)理由(yóu)是根据惯例，银行(xíng)保险等(děng)利好兑(duì)现后往往是(shì)市场(chǎng)开始(shǐ)调整的(de)开(kāi)始。A股投资历来是有季节性的，但这未必是历(lì)史的铁律，比如2022年(nián)5月(yuè)市场在(zài)新的(de)政策基调(diào)下开始全面大反(fǎn)攻。我们需要因时而变，投资者需要考虑到(dào)当前的市(shì)场背(bèi)景已经和之前(qián)有(yǒu)很(hěn)大的不(bù)同。当前市场进入战略僵持阶段的一个重要理由是除了逻(luó)辑推演，很多重要问题(tí)很难用清晰的(de)事实来验证(zhèng)。谨慎(shèn)的投资者往往(wǎng)是见(jiàn)好就收(shōu)或者谋定而后动，因(yīn)此才有了(le)上述(shù)的猜测。

　　市场不清楚的地方在哪(nǎ)里呢？

　　第一(yī)，从内部(bù)看(kàn)，市(shì)场已经(jīng)提前交易了(le)政策的方向，而(ér)且今年国内的政策本身也(yě)不是大开大(dà)合(hé)。新出(chū)台的(de)政策更(gèng)多地在落实上，较(jiào)少(shǎo)新的(de)提(tí)法。

　　第(dì)二(èr)，从外部看，美联储(chǔ)依然在通胀、就业数据、金融数据(jù)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)数据传(chuán)递的混乱信息中纠结。

　　第三，从投(tóu)资主线看(kàn)，数字经济和中特估依然既(jì)有(yǒu)政策、也有(yǒu)业绩(jì)或者有未来预期的(de)业绩(jì)改善，但短期游戏、传媒、中特估(gū)与其(qí)他板块分化较为极致，也是不争(zhēng)的事实。除(chú)了这两条主线外，金(jīn)融、消费和公(gōng)用(yòng)事业(yè)有反弹，但难以(yǐ)成为持续的配置(zhì)主题，新能源崩(bēng)坏(huài)的筹码预期也决定了(le)反弹(dàn)的脆弱性。

　　第四(sì)，从交(jiāo)易行为看，投资者(zhě)并未形成一致预期。随着一季报的披露，市场阶段性发挥了对盈利现实的(de)定价效率。具(jù)体表现(xiàn)为，业绩出现一定修复和表现(xiàn)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)的金融、中药(yào)、电力、中(zhōng)特(tè)估主题以及TMT中的游戏传媒等表(biǎo)现较(jiào)好，家电此前也有一定表现。不过，随着业绩(jì)的公布反而出现(xiàn)了一定(dìng)的(de)买预(yù)期卖(mài)现实的操作。当然，相对而言(yán)市场也有定价(jià)效率不稳定的(de)一面，同样是业绩(jì)修复或有韧性的农(nóng)林牧渔(yú)、新能(néng)源和消费板块，整体表现则一般。

　　二、市场僵持的(de)原(yuán)因：一(yī)季报显(xiǎn)示企(qǐ)业盈利仍在磨底阶段

　　短期市场的核心矛盾在(zài)于缺乏特别(bié)明显的(de)亮点，TMT主线前期超(chāo)额收益过于显(xiǎn)著(zhù)，目前除了游(yóu)戏、传(chuán)媒一枝独秀外，其他TMT细分领域阶段性有所回调。中特估相关的基建、银(yín)行、石油(yóu)、出版等板块盈利有支撑、估(gū)值也(yě)较低(dī)，因此在(zài)最近市场调整的(de)时(shí)候整体表(biǎo)现较好(hǎo)。在这两条我们(men)看(kàn)好(hǎo)的全年主线之外，市(shì)场部分定价了一季(jì)报行情(qíng)，但(dàn)核心问题在于当前盈利仍处在(zài)磨(mó)底阶段。扣除金融和两(liǎng)桶油，A股(gǔ)的盈(yíng)利还(hái)在下滑(huá)，这(zhè)意味着短期盈利很难撑起A股系统性的行情。所以，我们看到这两条主线之外其他业绩尚可的板(bǎn)块(kuài)，整体反(fǎn)弹的(de)幅(fú)度都相对有限。消(xiāo)费的盈利(lì)有(yǒu)一(yī)定的修复，而市场由(yóu)于前期的悲观(guān)情(qíng)绪尚未对其定价，这(zhè)可能蕴含阶段性交(jiāo)易机会(huì)。

　　三(sān)、战略(lüè)性布(bù)局是清(qīng)晰而明(míng)确的：政策关注产业升级和(hé)人的问题

　　近期国内也处于(yú)一个会议(yì)密集召开的阶(jiē)段(duàn)，政治(zhì)局会议、中(zhōng)央财经(jīng)委会议和国常(cháng)会相继召开。决策层(céng)对于当(dāng)前经济复苏动(dòng)力(lì)不足、复苏势(shì)头不稳的(de)问题，有着清醒(xǐng)的认(rèn)识，短期的工作(zuò)重点是恢复和(hé)扩大需求，但同(tóng)时也明确不会再(zài)走老路——不(bù)会通过低水(shuǐ)平的债务扩张来刺激经济，而是聚焦(jiāo)实体经济的(de)产业升级(jí)，推进产业智能化、绿色化、融(róng)合化(huà)。

　　现代产业(yè)体(tǐ)系下的融合发展(zhǎn)

　　这次财经委会议的一个(gè)新提法是“坚(jiān)持三次产业融合发(fā)展，避免割(gē)裂对立；坚持推(tuī)动(dòng)传(chuán)统(tǒng)产业转型升级(jí)，不能(néng)当成‘低(dī)端产业’简单退出”，这个(gè)提法(fǎ)很(hěn)重要。我们去年底(dǐ)强调接下来一段时间的政策(cè)需(xū)要强调均(jūn)衡性和系统性，才(cái)能形成经济发(fā)展的合力。卡脖子(zi)的领域要重(zhòng)点支持(chí)和(hé)发(fā)展，但是经济的运行是一个(gè)完整的系统，生产(chǎn)和(hé)消(xiāo)费(fèi)、实(shí)体经(jīng)济和金融支(zhī)撑、高科技(jì)领域和低技术领(lǐng)域、融资-设(shè)计(jì)-制造—物(wù)流(liú)-销售(shòu)-服务等各方面需要协调发展，大家的信心慢慢恢复、收入慢慢恢复，才能够(gòu)真(zhēn)正把需(xū)求拉动(dòng)起来(lái)。不能(néng)够孤立、片(piàn)面地理解和(hé)执行政策，毕竟即使是(shì)芯(xīn)片这么最(zuì)高科技(jì)的领域，它的(de)下(xià)游(yóu)需(xū)求也主要(yào)来自消费电子产品(pǐn)中的(de)手机、汽车(chē)、智能家居(jū)等等，没(méi)有需求的拉动，产业的发展就缺乏良性(xìng)循环的(de)基础。

　　高质量的人才红利

　　另(lìng)外，最近政策讨论的一个(gè)重点是人(rén)，作(zuò)为投(tóu)资生产拉(lā)动核心的企业家、作为人力资源重点(diǎn)的人才、承载民族未来的新生人(rén)口、需要关注的老龄人口。当前中国的发展(zhǎn)逐(zhú)渐(jiàn)从资本(běn)和劳动要(yào)素(sù)拉动(dòng)转向人力资源(yuán)拉(lā)动，技术创新成为能否突(tū)破内外部约(yuē)束(shù)的关键。技术创新能力(lì)取决于制度(dù)保障下(xià)的主观能动(dòng)性(xìng)，在经历了过去(qù)几年的非常态之(zhī)后，在内外部不(bù)确定性的制约(yuē)下，如何让当前每个(gè)主(zhǔ)体充满信心、充满主观(guān)能动性，是(shì)政策的重心。以(yǐ)人工智(zhì)能为代表(biǎo)的数字经济大(dà)发展，有可(kě)能能够(gòu)帮(bāng)助我们(men)适当缩小国际竞争中人(rén)力资(zī)源的差距，这(zhè)需(xū)要从一个更高的角(jiǎo)度理解人工智(zhì)能和数字(zì)经(jīng)济。

　　四、乱云飞渡(dù)仍(réng)从容：乱战之(zhī)后的投资路(lù)径

　　5月的市场，看起来是战略(lüè)僵持阶段的乱战。接下(xià)来的政策力度(dù)和效(xiào)果有多大、盈利能(néng)否实质性(xìng)的反弹、经济(jì)复苏的(de)斜(xié)率(lǜ)是否(fǒu)面临(lín)趋缓(huǎn)的压(yā)力、海(hǎi)外的潜在(zài)风险到底有(yǒu)多大、美联(lián)储到底下(xià)一(yī)步面临的是(shì)什么(me)样的(de)经(jīng)济形势等，投资者希望渐次判(pàn)断上述一系列的(de)重要问(wèn)题的(de)程度，并据此进行(xíng)布(bù)局。

　　从这个意义上讲(jiǎng)，5月交易机会(huì)可能(néng)更均衡、但也(yě)更脆弱，当前可能(néng)是一个布局的好(hǎo)阶段，而未必会是(shì)收获的阶(jiē)段。投资(zī)者需要多一点耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱(luàn)云(yún)飞渡仍从(cóng)容”，这是我们从巴(bā)菲特历次股东(dōng)大(dà)会上看到价值投资者很(hěn)重要的一个特(tè)质，即我们提倡(chàng)的“道”。市场的乱(luàn)是(shì)暂时的，随着事实(shí)的清晰，投资路(lù)径(jìng)也(yě)将会非常明确。这个(gè)路径，我们从产业视(shì)角做(zuò)了一下(xià)梳理，供投(tóu)资者(zhě)参考。

　　具(jù)体(tǐ)而言：投资的上限是产业现(xiàn)代化，科(kē)技自(zì)主可(kě)用，数字化、高(gāo)端化与智能化是明(míng)确的诗(shī)与(yǔ)远方(fāng)，需要进行战略布局。投资的下限是避(bì)免系统性的风(fēng)险，在(zài)现代化的产业转型中，当前蕴(yùn)藏风险和未(wèi)来跟不上历史步(bù)伐(fá)的(de)产(chǎn)业是(shì)不能进行战略布局的。投资的中间状态是周期与(yǔ)消(xiāo)费行业，是战术性的布局。

　　产业视角(jiǎo)下的投(tóu)资路(lù)线(xiàn)图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家，投委会委员兼秘书长，宏(hóng)观策略配(pèi)置(zhì)部总监，兼任(rèn)MOMFOF投(tóu)研(yán)总部总(zǒng)监，南开大学经济学博士，清华(hu叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉á)大学管理科(kē)学(xué)与工程博士后(hòu)。学(xué)术研(yán)究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实(shí)务(wù)领域(yù)经验丰富、成(chéng)果卓著。从业23年(nián)以(yǐ)来，一(yī)直致力(lì)于在周(zhōu)期波动的框架内(nèi)运(yùn)用财政(zhèng)的视角解(jiě)构宏(hóng)观经(jīng)济的运行，将中国经(jīng)济(jì)看作(zuò)一份(fèn)资(zī)产，通过资本资(zī)产定价的方式来确定其价(jià)值与风险。

　　罗水星博士，创金(jīn)合(hé)信基金经理、首席(xí)宏观分析师，2022年(nián)2月加入创金(jīn)合信基金(jīn)。此前履职博时基金(jīn)，负(fù)责宏观策略、宏观(guān)政策、大类(lèi)资产(chǎn)配(pèi)置与择(zé)时(shí)研究。武汉(hàn)大学学士，上(shàng)海财经大学经济学硕士、博(bó)士，中国社科(kē)院经济学博士后，学术论文(wén)多发表于国际(jì)SSCI英文核心经济学期刊。

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