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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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