来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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