4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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