事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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