金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地(dì)方(fāng)债的(de)规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思债和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发(fā)行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的增长

克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思p>

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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