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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题(t一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思í)》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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