文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　纳粹分子是什么意思src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见纳粹分子是什么意思(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流(liú)到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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