上市公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可转债一起退市(shì)却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连(lián)续(xù)20个(gè)交易(yì)日(rì)低于1元(yuán)，触(chù)及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被(bèi)终止上市(shì)，搜特转债或(huò)成(chéng)为(wèi)首只(zhǐ)因正股退市(shì)而强制(zhì)退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资者对(duì)可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一个广为流传的(de)说法是，可转债(zhài)“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不(bù)封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投资者“进(jìn)可(kě)攻退(tuì)可(kě)守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔。在(zài)可转债30多(duō)年发(fā)展中，此前一直未出现因正股退市(shì)而退市的情况，也未(wèi)发(fā)生过实(shí)质性(xìng)违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等(děng)的退市，零违(wéi)约(yuē)历史或将(jiāng)被打破，可转债信用(yòng)风险浮(fú)出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转债退市后，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大(dà)多数上市公司(sī)是因(yīn)经(jīng)营不善导致退市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较(jiào)大。而如(rú)果启动(dòng)破产重整，公司发(fā)行的可转债(zhài)划归(guī)为(wèi)普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性(xìng)兑付亦(yì)存在(zài)很大(dà)不确(què)定性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛(máo)”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆并非完全出(chū)乎意料，早(zǎo)已在(zài)相关规(guī)则中埋下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被终止上市(shì)的，其发行的可转债及(jí)其他(tā)衍生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市、零违约的“神(shén)话(huà)”。随着全面(miàn)注册制改革的(de)持续(xù)推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态(tài)化退市(shì)机制正(zhèng)在(zài)形成，以上(shàng)市股为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随(suí)之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者没有理由一成不(bù)变，是时(shí)候(hòu)重塑(sù)对可转债(zhài)的认知了。投资者要改变(biàn)“闭(bì)眼买债(zhài)”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避风险。在(zài)选择(zé)债券(quàn)时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及发债公司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在(zài)取舍标的(de)时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风(fēng)险较高的(de)标的，而选择正股经(jīng)营效益良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场下跌估(gū)值出现压缩(suō)的(de)标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调(diào)整配(pèi)置比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟(gēn)上形势变化。目前关于可转债的退市(shì)处理还有不(bù)少空白(bái)和(hé)盲点(diǎn)，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐补丁(dīng)，给(gěi)予市场明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一(yī)步明确(què)可(kě)转债(zhài)在退市后是(shì)否仍(réng)存在交(jiāo)易可黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆能、是否还(hái)拥有(yǒu)转股功能等。同时，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆的风险(xiǎn)防(fáng)控，强(qiáng)化发行前的信用评级(jí)，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资产(chǎn)与(yǔ)回(huí)售(shòu)条款等(děng)相关要求(qiú)，适当提升准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保(bǎo)护(hù)投资者利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证(zhèng)券市场(chǎng)将(jiāng)迎来(lái)全(quán)方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单(dān)套路行(xíng)不通了，一些(xiē)规则制(zhì)度(dù)上的短板不能视而(ér)不见了。各(gè)市场参与主体还需顺时应(yīng)势，调(diào)整(zhěng)包括可转债在(zài)内的投资(zī)方法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市(shì)场健康(kāng)稳定发展。

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