4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据(jù)的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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