来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空>

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

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　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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