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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

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　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司(sī)

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