王剑(jiàn)，CFA

　　每(měi)次银行(xíng)股跌至过(guò)度(dù)低估时，股息率相(xiāng)应提(tí)升，会吸引绝对收益资金(jīn)买入，股(gǔ)价也(yě)逐步完成筑底(dǐ)。

　　近期，银行股已(yǐ)上涨半年，又一次因绝对(duì)收益资金追逐高(gāo)股息而上涨(zhǎng)。

　　但事实上，银行业(yè)经营层面，也(yě)已经(jīng)悄然发生一些向(xiàng)好的变化。

　　主要(yào)结论

　　01

　　银行(xíng)

　　启动之谜

　　如果大家觉得银行股是这几(jǐ)天才开始上涨，那么就大错特错(cuò)了(le)。事(shì)实是(shì)：

　　银(yín)行股自2022年10月底见(jiàn)底之后(hòu)，已经持(chí)愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析续(xù)上(shàng)涨(zhǎng)了足足半年(nián)时间了(le)……

　　这段时(shí)间的银行股涨幅达到27％，其中部分银行股(gǔ)涨幅甚至达(dá)到50％以上，非常可观。当然，中间(jiān)也不是一帆风顺，2022年(nián)10月银行股快速下跌后，迅速反弹。过完(wán)2023年春节后，却冲高回(huí)落，调整了近两个月时间，跌幅不大，不(bù)到10％。然(rán)后于3月(yuè)底开始上涨，近(jìn)期(qī)加(jiā)速上涨(zhǎng)。

　　这种(zhǒng)事(shì)情并不(bù)是第一次发生。过去银行股的大行(xíng)情，都(dōu)是在悄无声息(xī)中默默上涨的(de)，因为银行股平时关注度并(bìng)不(bù)高(gāo)。等(děng)到因几根大线(xiàn)性而(ér)吸(xī)引大家来关(guān)注时，已经涨幅不(bù)小了。

　　上(shàng)一(yī)次类似的事情是2014年。或许经历过的人都(dōu)能记得，2014年11月，因为一次比较意外(wài)的“双降”（降息、降(jiàng)准(zhǔn)），金融(róng)股拔地(dì)而起。但在此之前，银行指标大约在3月(yuè)见底，然后不(bù)声不响地开始回升，到(dào)11月(yuè)时，8个月左右时间(jiān)，涨幅(fú)22％。

　　其他几次银行股见底，也有(yǒu)类似的情况(kuàng)：没(méi)有(yǒu)明(míng)确(què)利好，没(méi)有(yǒu)明确(què)新(xīn)闻(wén)，银行股却自己慢慢从底部(bù)爬(pá)起来了。

　　是(shì)谁先(xiān)知先觉(jué)？

　　为行情(qíng)归(guī)因并不(bù)容易，因为很难(nán)验(yàn)证(zhèng)。如(rú)果(guǒ)确实没有实质性利好，那(nà)么(me)只(zhǐ)能从资金面去猜测(cè)：可能是估值便宜到很多(duō)资金愿意(yì)出手了。由于银行盈利(lì)能力非常稳定(dìng)，估(gū)值低往往意味着股息率高。因为(wèi)：

　　ROE稳定，分(fēn)红率稳定，PB越低则股息率越高。

　　而若PB低至一定水平时，股息率就会非常(cháng)诱(yòu)人。比如近年(nián)来，大行(xíng)的ROE在10％以上(shàng)，分红率(lǜ)30％左(zuǒ)右，PB一(yī)度低至0.5倍(bèi)以(yǐ)下，那么计算(suàn)出来的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这(zhè)就好比一(yī)只票(piào)息率6.6％的(de)可转债(zhài)。如果盈(yíng)利能力保持，则后续每年收取(qǔ)6.6％的(de)“利(lì)息”，如果股价(jià)上(shàng)涨，还能享受资本利得(dé)。当然，如果(guǒ)股价(jià)再跌，或(huò)盈利(lì)能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损(sǔn)失。但(dàn)由于ROE已(yǐ)在底部(bù)，近期很(hěn)难再(zài)降了。因此，这(zhè)就非常像一张可(kě)转债，其(qí)市价下跌时(shí)，会(huì)有个估值(zhí)下限，即“债券价值”。

　　于是，其投(tóu)资价值就出来了。如(rú)果这(zhè)张“可转债”的票息率高到一(yī)定(dìng)程度(dù)，显(xiǎn)著高(gāo)过一些资(zī)金的(de)成本，那么这些资金自然愿意参与(yǔ)。

　　这样，银行股就(jiù)形成一个隐(yǐn)形(xíng)的“估值底”，当估(gū)值低至(zhì)一定水平时，股息率诱(yòu)人，就(jiù)会有(yǒu)人参与。

　　当然，这个估(gū)值底在某些情况(kuàng)下(xià)会被打破，即因为一些负(fù)面因素的存在，导致市场先生(shēng)觉得(dé)银行股的估值或盈利(lì)能力还将下行(xíng)。

　　02

　　谁在买

　　谁在(zài)卖

　　因此，银行(xíng)股(gǔ)那种悄无声息的(de)底部，可能并没(méi)有什(shén)么实质(zhì)利(lì)好，就是(shì)有些看中(zhōng)股息率(lǜ)的资金(jīn)默(mò)默买入，把底部给买出来了。

　　这是些(xiē)什么样的资金(jīn)呢(ne)？

　　首(shǒu)先可以排除的就是以股票型公(gōng)募基金为(wèi)代表的机构投(tóu)资者(zhě)。因为(wèi)他们的考核要求是相对收益，因此在大多数时候，他们不(bù)会(huì)因(yīn)为股息率诱人而买入，他们(men)的任务是(shì)战胜自己基(jī)金的基准(zhǔn)，或者(zhě)战胜可比基金同仁。所以，即使股息率高(gāo)，他们(men)也(yě)很(hěn)难做出赚取(qǔ)股(gǔ)息率的决(jué)策，这(zhè)不是他们的考核(hé)目标。

　　因(yīn)此，银行(xíng)股(gǔ)从底部开始悄悄上涨的这(zhè)段时间，公募(mù)基金参与很低，这次也不(bù)例(lì)外。

　　从(cóng)数据(jù)上(shàng)也可(kě)验证：从33家(jiā)银行股2022年(nián)底基金持仓比重来看，比重越低，期(qī)间（过去半年，后同）涨幅越大(dà)，比重越高则涨幅(fú)越小。

　　除了公募(mù)基(jī)金，其他(tā)类似考(kǎo)核的(de)机构投资者也是类似。

　　从(cóng)数(shù)据(jù)上(shàng)看，我(wǒ)们确实(shí)看到(dào)，2023年第一季度较上年(nián)末，大部分A股银行股的基(jī)金持仓比(bǐ)例是(shì)下降的，有些个(gè)股甚(shèn)至降(jiàng)幅不小。

　　（一(yī)季(jì)度基(jī)金持股比重降(jiàng)幅；单位(wèi)：个百(bǎi)分点；来(lái)源：WIND）

　　回(huí)顾第一季(jì)度，银(yín)行指数(shù)走了个过山车，先(xiān)是(shì)上涨，然后春节后(hòu)下(xià)跌（这段时间刚好是人工(gōng)智能概念(niàn)股大(dà)涨，因此机构投资者(zhě)有可能是卖出(chū)银(yín)行等股(gǔ)票，换仓至计算机股(gǔ)票）。到了4月(yuè)初，人工(gōng)智能等板块(kuài)行情(qíng)回落(luò)后，银行股重拾升势，且(qiě)涨幅加(jiā)速。春节后的这(zhè)段时间，银行股(gǔ)刚好和(hé)人工智能走出了一个完(wán)美的“对称”走势。

　　而其(qí)他投资(zī)者，比如个人、外资(zī)、自营、保险、资(zī)管等，则可能是买入的。因为这些资金不(bù)考核相对(duì)收益，更多的是追求绝对(duì)收益，因(yīn)此(cǐ)有可能是高股息(xī)股票的青睐(lài)者。

　　而决定他们买入的因素(sù)中(zhōng)，资金(jīn)成本应该(gāi)是个重(zhòng)要因素。目前，我国近期市场利率较低(dī)、资金充沛(pèi)，其他(tā)可(kě)替代的投资机会较少，因(yīn)此股(gǔ)息率显得(dé)诱人。同时，美国加息接(jiē)近(jìn)尾声，他们的资金成本也有望下(xià)行，我国高股息股票也有吸引(yǐn)力。

　　然后我们通过数据来(lái)加以验证(zhèng)。

　　从(cóng)2023年一(yī)季度情况来(lái)看，外资确实(shí)在买入大行，并(bìng)且数量还不(bù)少。不过保(bǎo)险资金却是有进(jìn)有出(chū)，这一点(diǎn)有点与我们预期不符。基金主(zhǔ)要(yào)在卖出。此(cǐ)外，还有些一般法(fǎ)人、其(qí)他投资(zī)者在买入。

　　（一(yī)季度各(gè)类投资者持股变化(huà)数；单(dān)位：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体而(ér)言，结论大(dà)致成立，即(jí)：在(zài)银行股估值极低(dī)的(de)时(shí)候，追(zhuī)求绝(jué)对收益的资金(jīn)买入(rù)了高股息率的(de)个(gè)股。

　　从散点图上也可以(yǐ)清晰(xī)看到(dào)这一点：

　　因此，这次行(xíng)情，和历(lì)史上(shàng)很多次银行底部(bù)启动一样，很可能(néng)是青睐高股(gǔ)息率的资金，买入(rù)低估(gū)值(zhí)、高股息率的银行股。而(ér)他(tā)们的口味(wèi)与公募基金刚好(hǎo)是相反(fǎn)的(de)。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化(huà)

　　以上(shàng)分析，说明了过去半年的银行股行(xíng)情，是(shì)追求绝对收益的(de)资金，买(mǎi)入了高股息(xī)率的(de)银(yín)行股。眼下，很多银行(xíng)股股息率依然较高，而资金面依然宽松，那么这些高股息率股票对绝对(duì)收益资(zī)金依(yī)然是有吸引力(lì)的(de)。

　　那么(me)在银行(xíng)业的(de)经营层(céng)面，有没有实质变化呢(ne)？

　　我们在3月曾(céng)经提出(chū)，过去(qù)三年期(qī)间的一些特殊政策(cè)，已经出现(xiàn)调整的迹(jì)象，银行业(yè)将要进入新(xīn)的均衡格(gé)局。比如(rú)，在普惠小微领(lǐng)域(yù)，过去几(jǐ)年大行承担了一些监管要(yào)求，每年普(pǔ)惠小微信贷的增长非(fēi)常快，投放利率(lǜ)很(hěn)低，这(zhè)对小微金融(róng)市场格局(jú)造成了较大影响，尤其(qí)是对(duì)一(yī)些原(yuán)来从事小微业务的(de)中小银行造(zào)成压力(lì)。

　　【深度】大小行小微金融逐(zhú)步达到新均衡

　　而在(zài)4月27日，银保监会办公(gōng)厅发布(bù)《关于2023年加力提升小微企业(yè)金(jīn)融服务质量的通知》（银保(bǎo)监办(bàn)发〔2023〕42号），对工(gōng)作要求有了一些调整。比如，不再(zài)提“两增”（指单(dān)户授信总(zǒng)额1000万元以(yǐ)下(xià)小微企业贷款(kuǎn)同比增速不低于各项贷款同(tóng)比增速(sù)，有贷(dài)款(kuǎn)余额的(de)户数不低于(yú)上年同期(qī)水平）要求，不再刚性要(yào)求降低小(xiǎo)微信(xìn)贷利率，而是要求“合理(lǐ)确定贷款利率”，不再提“应延(yán)尽延(yán)”。

　　除了小微金融领域(yù)，其他方(fāng)面的工作要求(qiú)也陆续从过去三(sān)年的阶段性(xìng)政策，慢慢回归(guī)至常态化。

　　而银(yín)行业这(zhè)几年由于净息差(chà)显著回落，盈利(lì)能(néng)力也(yě)渐渐接近合理(lǐ)利润(rùn)底线。因为银行业需要留存一(yī)定的(de)利(lì)润(rùn)用于补充资(zī)本，进而(ér)支持(chí)下(xià)一期的(de)信贷投放，因(yīn)此(cǐ)利润(rùn)并不是越低越好，需要维持一个(gè)合理利润。而目前盈(yíng)利能力已经(jīng)接(jiē)近这(zhè)一底线，所以政策也会相应调整(zhěng)了。

　　【随笔】什么是银行的(de)合(hé)理利润和合理(lǐ)息(xī)差

　　可见，行业(yè)的(de)一些情况已经(jīng)悄(qiāo)悄发生变化(huà)了(le)。

　　那么，有没有一种(zhǒng)可(kě)能(néng)：那些买入高股息股票的(de)投(tóu)资者中，真有(yǒu)些先(xiān)知先觉者(zhě)，已经嗅到(dào)了(le)不一(yī)样的味道？

　　本文(wén)为金融业研究方法探讨。本文(wén)不是证券研(yán)究报告，不(bù)构愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析成(chéng)任(rèn)何投资建议，涉及个股也(yě)仅为举例或陈述事实之用，不代表我们对(duì)他们的(de)证券或产品的推荐。具体投(tóu)资建(jiàn)议请参(cān)考我们的研究(jiū)报告。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析