文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的(de)节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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