公募基(jī)金(jīn)交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一(yī)新的业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对这一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券(分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗quàn)结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公司会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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