4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的(de)回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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