5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁trong>

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。