近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害(gè)冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只是常规(guī)的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度(dù)等(děng)级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质要(yào)求高于(yú)一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的(de)磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际(jì)为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的(de)间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随(suí)售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的(de)企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时，公(gōng)司(sī)的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是控股股东(dōng)兴(xīn洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害g)发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制(zhì)的(de)其他公司(sī)主营业(yè)务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害jià)格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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