事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源(yuán)于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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