2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(x中国一共有多少万亿钱iāng)对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán中国一共有多少万亿钱)球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考中国一共有多少万亿钱虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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