大家周(zhōu)末好(hǎo)，先(xiān)来看下重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统下(xià)令军队(duì)进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用(yòng)了(le)催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃(wò)战争结束后(hòu)由联合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关(guān)的(de)通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合(hé)约交(jiāo)易(yì)商(shāng)周五加大了对(duì)美(měi)联储将继续加息的押注，数据公(gōng)布(bù)后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的(de)可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报(bào)道(dào)，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次(cì)降息。但(dàn)他们最终承认，基于对(duì)期货的(de)押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在(zài)，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于(yú)此前的预(yù)期。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低(dī)了(le)今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会(huì)议可能(néng)会考虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预计联(lián)邦基金利(lì)率将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在(zài)一(yī)个(gè)月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板(bǎn)块略显分(fēn)化(huà)。期货日(rì)报记者观察到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论(lùn)是(shì)下跌(diē)幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能(néng)源首(shǒu)席分析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的(de)根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题(tí)，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板块内部(bù)来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目(mù)标价位，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能源产量增速持续不达预(yù)期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生，价格(gé)也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面持续带(dài)动(dòng)产(chǎn)业链各(gè)环节累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤(méi)化工品(pǐn)种构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱(ruò)未见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在下调可能(néng)，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化(huà)工(gōng)近期的持续走弱(ruò)也(yě)与宏观需(xū)求弱势(shì)以及(jí)自身品种的(de)产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出(chū)现显著恢复。叠加(jiā)近期(qī)港口和(hé)坑口(kǒu)煤价(jià)加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的(de)大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自(zì)身(shēn)表现同样低迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内(nèi)蒙(méng)地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新(xīn)低，部(bù)分地区现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一(yī)的煤(méi)制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传出因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现停车或(huò)者降负(fù)的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年(nián)的持(chí)续(xù)投(tóu)产，国(guó)内(nèi)甲醇(chún)和尿(niào)素的(de)产能不断扩张，当(dāng)前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去(qù)产能(néng)的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要(yào)取(qǔ)决于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半(bàn)年(nián)部分品种面临(lín)较大投(tóu)产压力，进口体量大(dà)的(de)品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口货源的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存(cún)在上(shàng)涨，也表现为长期(qī)下(xià)跌后的反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能(néng)源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的(de)驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油(yóu)整体呈现先(xiān)抑(yì)后(hòu)扬(yáng)的走势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧(jǐn)的(de)前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务(wù)上限谈判陷入僵局带来(lái)的(de)宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但(dàn)是(shì)沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避(bì)其石油(yóu)和燃(rán)料(liào)出口价格(gé)上限(xiàn)的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半年(nián)全球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预(yù)计今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国(guó)即(jí)将进入(rù)夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端(duān)带动(dòng)油化工整体强于煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较煤化工较强(qiáng)的关(guān)键原因还(hái)是在(zài)于原料(liào)端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预(yù)期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺(wàng)季(jì)来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽(qì)油(yóu)和精(jīng)炼油在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油(yóu)价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的(de)会(huì)议(yì)上考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观层(céng)面的(de)不确(què)定性仍然会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅，短期市(shì)场需关(guān)注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化(huà)高级分(fēn)析师(shī)陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度(dù)提升。预(yù)计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石(shí)脑油(yóu)制(zhì)的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端(duān)的利好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本(běn)无(wú)弹性的原油(yóu)供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务上限(xiàn)谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次减产的小概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的(de)基准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原油带(dài)来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于(yú)煤制(zhì)的可(kě)能性依然较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对(duì)充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低价格刺(cì)激内产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量预期(qī)之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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