4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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