近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还用(yòng)到了(le)更高(gāo)纯(chún)度的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第(dì)二大股东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的(de)主要(yào)销售(shòu)内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公(gōng)司正常(cháng)盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列(liè)举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司(sī)陆续实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业56是什么意思 56是什么尺码比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是(shì)没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、56是什么意思 56是什么尺码91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出(chū)现大幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到(56是什么意思 56是什么尺码dào)宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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