事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款牛鬼蛇神是什么生肖利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wè牛鬼蛇神是什么生肖i) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)牛鬼蛇神是什么生肖对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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