来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需(不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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