5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jī坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法n)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的3坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法2.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估(gū)值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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