金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(q人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思uán)人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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