近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基(jī)金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)35c到底有多大，35c是多少乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给35c到底有多大，35c是多少股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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