2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率(lǜ)的(de汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在(zài汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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