金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认(rèn360借条是正规的吗)，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑360借条是正规的吗(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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