4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融name是什么意思 name是姓还是名约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分name是什么意思 name是姓还是名别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或继续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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