来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。<画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东/strong>会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。