近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的(de)低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他(tā)们的(de)财务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(gu天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜ān)点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力。

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