4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

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　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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