来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大(dà)需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此(cǐ)外(wài)，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态势”独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义trong>。从一季(jì)度(dù)公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就业(yè)压(yā)力(lì)仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激(jī)的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力量去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规(guī)经营(yíng)。要下决心(xīn)从(cóng)根本(běn)上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入(rù)，改善(shàn)消费(fèi)环境，促(cù)进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快(kuài)建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济(jì)”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建(jiàn)设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平(píng)台(tái)企(qǐ)业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然(rán)是存在的。