金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付。<2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022/strong>因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。