近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来)获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不(b抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来ù)少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的股价(jià)有了(le)非常(cháng)显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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