金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地(dì)方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务(wù)余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wè1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算i)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模(mó)明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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