来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(sh物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化ēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(z物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化hài)务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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