2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素(s奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒ù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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