近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基(jī)金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了(le)更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协(xié)议(yì)。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电子级(jí)硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福(fú)电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级实(shí)际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司(sī)发生(shēng)的(de)与经营业(yè)务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经(jīng)营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基(jī)金(jīn)二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的(de)企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购(gòu)黄磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料(liào)的(de)关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额(é)的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及(jí)其控制(zhì)的其他公司(sī)主营业务及应(yīng)用(yòng)领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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