上市公司退市(shì)在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市(shì)指标，公司(sī)股票及(jí)其可(kě)转债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上(shàng)市，其可转债已进入退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券和(hé)股票(piào)双重(zhòng)属性(xìng)，自(zì)诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流(liú)传(chuán)的说法是，可(kě)转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多年日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国发展中，此前一(yī)直未出(chū)现(xiàn)因正股退市(shì)而退市的情况，也(yě)未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出(chū)水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然可(kě)以(yǐ)执(zhí)行赎回(huí)和回售等条款，但由(yóu)于大多数上市公司是因(yīn)经营不善导致退市，财务(wù)状(zhuàng)况(kuàng)并不乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的(de)可能性(xìng)较大。而如果启动破(pò)产(chǎn)重整，公司发行的(de)可(kě)转债划(huà)归为普通债权(quán)，清偿顺序相对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退(tuì)市(shì)，投(tóu)资(日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国zī)者蓦(mò)然(rán)发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完(wán)全出乎意(yì)料，早已在相(xiāng)关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规(guī)则，上市公司股(gǔ)票(piào)被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其发行(xíng)的可转债及其他衍生品(pǐn)种应(yīng)当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难(nán)、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转债30多年零退市(shì)、零违约(yuē)的(de)“神话”。随着全面注(zhù)册制改革(gé)的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退(tuì)市机制正在形成，以上市股为锚的可转债(zhài)也(yě)跟着出清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或(huò)将(jiāng)成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债(zhài)的认(rèn)知了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国种，规(guī)避风险(xiǎn)。在选择债券(quàn)时，要(yào)理性评估正股基本面(miàn)、成长性(xìng)、估值水平(píng)以及(jí)发债公司偿债能力等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的(de)时(shí)，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经(jīng)营效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的(de)标(biāo)的。并(bìng)密(mì)切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时调整配置比例和结构(gòu)，学(xué)会在市场(chǎng)波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也应(yīng)当跟(gēn)上形势变化。目前关于可转债的(de)退市处理还有不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补丁，给予市(shì)场明(míng)确预期。比如，可进一步(bù)明确可(kě)转债在退(tuì)市后是否仍(réng)存在交易(yì)可能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能(néng)等。同(tóng)时(shí)，应加强对可转债的(de)风(fēng)险防(fáng)控，强化(huà)发行前的信用(yòng)评(píng)级(jí)，对(duì)于信用资(zī)质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售(shòu)条款等相关要求，适(shì)当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎来全(quán)方(fāng)位(wèi)、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简(jiǎn)单(dān)套路行不(bù)通了(le)，一(yī)些规则(zé)制(zhì)度上的短板不能视而(ér)不见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺时应势(shì)，调(diào)整包括可(kě)转债在内的投资(zī)方(fāng)法，完善配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股(gǔ)市(shì)场健康(kāng)稳定发展(zhǎn)。

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