全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案)续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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