私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎(shú)频(pín)率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金融(róng)机(jī)构发行(xíng)的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方(fāng)面提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步细(xì)化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制(zhì)定(dìng)并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来源的合(hé)规性(xìng)进行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令(l稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字ìng)或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落(luò)实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平(píng)私(sī)募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的(de)灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的(de)健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得(dé)新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合(hé)同变更的，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的(de)基金存续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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