作者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述(shù)

　　2023年(nián)5月11日，国家统(tǒng)计局公布了(le)4月份的通胀数据：4月(yuè)份居民消费价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格同比(bǐ)下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比涨幅回(huí)落至0.1％；其(qí)中，鲜菜(cài)、猪肉(ròu)价(jià)格续降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要担(dān)心(xīn)通缩的时候？我们(men)认为“通(tōng)缩论”言过(guò)其实(shí)：一方面，今(jīn)年初以来核心CPI有所反弹，意味(wèi)着通缩压(yā)力正逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方(fāng)面，4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升，也指向当前经济仍在温和修复(fù)。下半年随着生猪价格筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖，物价水(shuǐ)平(píng)有望回归正(zhèng)常水(shuǐ)平，通缩和通胀均不(bù)构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平(píng)

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构(gòu)上看(kàn)，食品项仍是主要拖累，4月食(shí)品价格环比下降1％、非食品价格则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比持俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜(cài)、肉价(jià)格续降，出(chū)行价格(gé)上涨

　　食品(pǐn)方面，菜(cài)、肉价格(gé)续降，仍(réng)是(shì)主要(yào)拖累。受受生(shēng)猪产能充足以及消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅(fú)较(jiào)上月(yuè)收(shōu)窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别(bié)环(huán)比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非(fēi)食品方(fāng)面，小长假(jiǎ)出行需求(qiú)带(dài)动(dòng)旅(lǚ)游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企(qǐ)降价促销以及国内油价下降影响，交通工具(jù)及交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　受国内外市场需求表现(xiàn)偏弱及国际(jì)大宗商品价格波动影(yǐng)响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数的影响，同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别(bié)影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资料(liào)、生活资料价格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)

　　分行业看，国际(jì)原油(yóu)价格波动(dòng)带(dài)动国内(nèi)油(yóu)煤加工、化学(xué)原(yuán)料及制品相关行(xíng)业(yè)价格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内(nèi)需求(qiú)表(biǎo)现不及预期影响，黑金采选(xuǎn)及冶炼(liàn)、有色采选相关行(xíng)业(yè)价格结束(shù)自去年底(dǐ)以来的(de)强势表现(xiàn)，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持续(xù)释放、供(gōng)给相对(duì)充足的影响下(xià)，价格(gé)环(huán)比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要(yào)担心通缩的(de)时(shí)候？我们认(rèn)为，应当(dāng)理性看(kàn)待物价数据(jù)，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持(chí)续(xù)徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但(dàn)今年初(chū)以(yǐ)来(lái)有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正在(zài)逐步缓解(jiě)；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，环比走势均处(chù)于正常波动区间，也指向(xiàng)当前经济仍在温和修复。往前看(kàn)，去年二(èr)、三季度受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比(bǐ)读数持续造成扰(rǎo)动。我们认为(wèi)，应更多关注(zhù)环(huán)比变(biàn)动情况(kuàng)以及核心CPI的走势。而随(suí)着下半年生猪需求的回升(shēng)，以及中央猪肉收储工作的开(kāi)展，生猪(zhū)价格有望筑(zhù)底回升，食品项对(duì)CPI的拖累将有所缓解，下(xià)半年物(wù)价水平有望逐(zhú)步回(huí)归至正常水(shuǐ)平、整体将(jiāng)保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构成当(dāng)前经(jīng)济的主要矛盾(dùn)。

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