金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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