近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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